На фондовом рынке есть очень действенная примета: «Продавай, когда все говорят о росте, и покупай, если все кричат о крахе фондового рынка». По всей видимости, российский рынок акций близок к концу коррекционного движения. Ведь аналитики со страниц газет и экранов телевизоров громогласно заявляют о «второй волне кризиса» и снижении индексов до глубины, достигнутой осенью 2008 года. И это те же аналитики, которые давали позитивные прогнозы в начале 2008 года и апокалипсические — в начале 2009 года.
Если же отбросить шутки в сторону, то серьезных фундаментальных причин для падения фондовых рынков попросту нет. Греция, очевидно, является просто предлогом. Говорить о проблемах в маленькой периферийной стране, дающей Еврозоне 2,7% ВВП, как о причине мирового кризиса, как минимум смешно. Если завтра все греки просто перестанут работать, мировая экономика вряд ли это заметит.
Никто не спорит, рост фондовых индексов последние полтора года был во многом спекулятивным (все же мировая экономика не восстанавливается такими быстрыми темпами), а основным топливом для стремительного взлета фондовых индексов и цен на сырье являлись деньги, напечатанные США для поддержки своей экономики. Но если отстраниться от панических настроений и подсчитать, то с января 2009 года по апрель 2010 года индекс ММВБ вырос на 158%. И 20%-ная коррекция на этом фоне не выглядит концом света.
Пессимистов можно понять, в их представлении здание Евросоюза уже трещит по швам и готово в любой момент рухнуть. Если не по вине Греции, то уж точно благодаря «усилиям» Португалии, Испании и Ирландии. Между тем сейчас, похоже, происходит кардинальное перестроение всей европейской структуры.
Новая Европа
Если вспомнить, то «европейский проект» изначально подразумевал создание единого государства по типу конфедерации, чья экономика финансируется за счет всего мира, что позволяет поддерживать высокий уровень социального обеспечения. Иными словами, европейцы изначально планировали выстроить такую же систему, как и в США. За 10 лет с момента введения единой валюты Европейский союз проделал огромный путь. Однако сейчас у него имеется три основных проблемы: «рыхлая» организация, не позволяющая быстро принимать значимые решения, дорогая валюта и завышенные социальные льготы в сравнении со многими другими странами, не вошедшими в союз. Благодаря истории с Грецией чиновники из Брюсселя получили уникальную возможность расквитаться со всеми проблемами.
В какой-то момент казалось, что еврозона может бросить Грецию на произвол судьбы. Дефолт членов союза не страшен, а скорее полезен. Пример Аргентины, купавшейся в заемных деньгах, всего через пять лет после дефолта показывает, как коротка память инвесторов и как выгодно периодически перекладывать последствия своих ошибок на других. Вместо этого чиновники из Брюсселя решили потратиться, но сосредоточить власть в одних руках. В результате долги Греции выкупаются странами-партнерами, а контроль текущей ситуации полностью сосредоточен в Брюсселе. Заявления канцлера Германии Ангелы Меркель и президента Франции Николя Саркози о текущей ситуации можно сравнить с выступлениями губернаторов из российской глубинки. Решения сейчас принимают не они, а Брюссель. А значит, на очереди общий бюджет и единые налоги для всего Евросоюза — путь к новой эффективной экономике. Единственное препятствие на этом пути — дорогой евро, но и с этой проблемой можно справиться.
Европейские тузы
Десять лет страны еврозоны наблюдали за тем, как США умело обеспечивают удешевление доллара. С 2000 года курс евро к доллару вырос на 70%: мало какая экономика выдержит такой удар. Экономика еврозоны выдержала, но подошла к опасной черте, когда необходимо было обесценить социальные обязательства и увеличить инфляцию. Благодаря Греции многого уже удалось добиться: евро подешевел на 15%, и хор аналитиков предрекает дальнейшее падение. Дешевый евро — благо для единой Европы. Баланс покупательной способности евро с долларом находится у отметки 1,1–1,15 (сейчас за 1 евро дают $1,25). Если курс евро к доллару опустится до $1,1, это уменьшит расходы на социальное обеспечение в долларах на 25–30%, а доходы от экспорта в евро вырастут на 15–20%. Внешний долг еврозоны сократится в долларах на 20%. Рост кредитного качества и дешевизна евро приведут к увеличению спроса на долги еврозоны и, как следствие, к возможности брать взаймы еще больше. Параллельно европейские правительства, ссылаясь на кризис, смогут провести целый ряд непопулярных законов и мер, снижающих издержки «капиталистического социализма» на рынке труда и в области пенсионного обеспечения. Только кризис мог подтолкнуть Евросоюз к проведению единой налоговой политики и повышению управляемости политики монетарной. Процесс начался, и теперь его вряд ли что-то остановит.
При этом у еврозоны есть еще целый набор «аргументов» в пользу удешевления евро и объединения — Ирландия, Испания, Португалия. Скорее всего, каждая «карта» будет разыгрываться по греческому сценарию (пророчества о развале союза, падение кредитных рейтингов, падение стоимости долга, непопулярные экономические меры и спасительное решение о выкупе долга). Все это будет двигать евро к заветному паритету с долларом, а союз — к единой фискальной и эмиссионной политике. Если же не хватит и этих аргументов, в ход пойдет по-настоящему тяжелая артиллерия — Италия.
Могло быть хуже
Таким образом, слухи о второй волне мирового экономического кризиса преувеличены, скорее всего, это четко продуманная и грамотно исполняемая стратегия под названием «реальное объединение Европы». Для России в этом есть и плохие новости. Укрепление доллара по отношению к евро неминуемо приведет к снижению цен на нефть и металлы. Для российской экономики это сравнимо с отключением искусственного дыхания для человека, находящегося в реанимации. Однако размер проблемы зависит от того, насколько существенным будет это снижение. Летом 2008 года евро стоил $1,61, а к осени того же года — уже $1,23. Нефть за тот же период подешевела со $150 до $36 за баррель, что привело к краху российского рынка акций и девальвации рубля.
В ноябре 2009 года курс евро был скорректирован с $1,52 до $1,21. А нефть начала дешеветь лишь в апреле и упала в цене с $90 до $70 долларов за баррель. По сравнению с 2008 годом очевидно, что падение могло быть более существенным. По всей видимости, цены на «черное золото» поддержал спрос со стороны мировой экономики и, прежде всего, Китая. Ведь в I квартале 2010 года ВВП Поднебесной вырос на 11,9%, а рост ВВП США составил внушительные 3,2%. Основываясь на нынешних цифрах, можно предположить, что в случае снижения курса евро до $1,1 цены на нефть не опустятся ниже $60 за баррель. И это хорошая новость, ведь именно такие цифры заложены в госбюджете России на 2010 год.
Внимание на потребителей
В сложившихся условиях есть два основных сценария дальнейшего развития событий на рынке акций: «оптимистичный» и «нейтральный». «Оптимистичный» подразумевает, что серьезных негативных новостей из Европы не будет, и российский рынок акций, нащупав опору на уровне 1200 пунктов по индексу ММВБ, будет постепенно восстанавливаться до своих апрельских максимумов. «Нейтральный» предполагает, что курс пары евро/доллар и цены на нефть еще долгое время будут «скакать», а значит, российский рынок акций будет колебаться в диапазоне 1200–1500 пунктов по индексу ММВБ.
В любом случае для долгосрочных инвесторов нынешняя ситуация — удачная возможность пополнить свои портфели акциями с хорошим дисконтом. Правда, предпочтение стоит отдавать компаниям не сырьевого сектора. Нестабильность цен на нефть и металлы будет негативно сказываться на динамике нефтяных и металлургических компаний. Скорее всего, опережающую динамику продемонстрируют акции из потребительского сектора, энергетической отрасли и сотовые операторы. С восстановлением российской экономики спрос на их услуги будет выше, а значит, и прибыль больше. В ближайшие три месяца, вслед за восстановлением рынка, инвестиции в эти отрасли могут принести 25–30% прибыли.
Комментарии управляющих
«Если отбросить кризисные 1998 и 2008 годы, то можно увидеть, что средняя коррекция по индексу РТС, превышающая 10%, составляет 19,5%, а длительность коррекции — в среднем 31 день. Таким образом, майская коррекция уже превзошла средние значения.Но у коррекции 2010 года есть еще одно немаловажное отличие, которое делает ее довольно уникальным событием: дело в том, что она состоит из трех фаз. За всю историю индекса РТС (за исключением 1998, 2008 и 2010 годов) было лишь четыре «трехфазных» коррекции. Качественно их можно описать следующим образом: фаза 1 — резкое падение на 10–20% за 10–20 дней; фаза 2 — отскок вверх на 10–20% за 5–25 дней; фаза 3 — коррекция вниз еще на 10–20% за 8–25 дней. Другими словами, в одной большой коррекции заключены сразу две коррекции поменьше», — объясняет управляющий активами ИК «Грандис Капитал» Андрей Толстоусов. По его словам, согласно историческим значениям трехфазная коррекция длится от 28 до 48 дней, а ее глубина не превышает 30% от предыдущего максимума. В среднем (без учета 2010 года) за предыдущие годы глубина подобных коррекций составляла 19,75%, а длительность — 42 дня. «Из этого можно заключить, что майская коррекция 2010 года (глубиной в 22% и длительностью 36 дней) подходит к концу. Не исключено, что рынок еще может немного упасть, но глубина падения не превысит 5–8%. Мы ожидаем, что в течение 2–5 календарных дней наступит разворот, и индекс РТС перейдет в фазу повышения. С учетом исторических данных можно ожидать, что рост составит не менее 25% и продлится от 30 до 60 календарных дней», — полагает Андрей Толстоусов.
Управляющий активами УК «Интерфин Капитал» Сергей Маркарян уверен: «В ближайшие два-три месяца мы будем наблюдать высокую волатильность котировок одновременно с традиционным для этого периода года снижением биржевых оборотов». Кроме того, на взгляд многих аналитиков, не исключено падение нефтяных котировок на 10–15% с нынешних уровней в ближайшие два месяца. Однако влияние главной движущей силы, уже давно подпитывающей рыночный рост, — избыточного объема ликвидности в финансовой системе — сохранится как минимум до конца 2010 года. По всему миру продолжается переток средств инвесторов из инструментов денежного сектора и облигаций в фонды, инвестирующие в акции. Немаловажно, что российские ценные бумаги до сих пор торгуются с дисконтами к аналогам на других развивающихся и развитых рынках. «Все это говорит в пользу того, что после завершения коррекции российский рынок акций достаточно быстро восстановится до своих апрельских максимумов. Думаю, что в конце августа индекс ММВБ преодолеет отметку 1550 пунктов. После майской коррекции наибольший интерес представляют акции из энергетической отрасли. Прежде всего, MРСК Центра и Приволжья, «Холдинг МРСК», «Интер РАО», ОГК-4», — полагает Сергей Маркарян.
С фундаментальной точки зрения дела в российской экономике обстоят хорошо: экономика быстро восстанавливается, улучшается ликвидность, прибыль компаний демонстрирует позитивную динамику, а уровень госдолга не внушает опасений (меньше 3% от ВВП при золотовалютных резервах свыше 30%). Все это, безусловно, будет в перспективе тянуть фондовый рынок России вверх, полагает управляющий ИК «Атон» Александр Сиволобов. Но при этом добавляет: «Не стоит забывать, что российский рынок входит в группу развивающихся, и каждый раз, когда инвесторы начинают выводить деньги из рисковых активов, он страдает одним из первых. Именно поэтому российские акции будут испытывать давление из-за глобальных проблем. В свете этих обстоятельств мы рекомендуем пока отказаться от покупки акций сырьевых компаний. Лучше остановить выбор на защитных бумагах из таких отраслей, как телекоммуникации («Комстар-ОТС», МГТС), фармацевтика («Верофарм») и энергетика («Холдинг МРСК», «МРСК Центра», «МРСК Юга» и «МРСК Урала»). Как только на рынке появляется позитив, следует увеличивать вложения в акции эмитентов, первыми выигрывающих от роста отечественной экономики. Это банки (Сбербанк, «Возрождение», «Санкт-Петербург»), розничные сети («Магнит»), автопроизводители («Соллерс», ГАЗ) и, опять же, электроэнергетика».
Май и июнь — традиционно не самые хорошие месяцы для российского рынка. За последние четыре года индексы лишь в 2008 году продемонстрировали рост в этот период. Текущий год тоже не стал исключением из правил. «На наш взгляд, в ближайшее время рынок ждет восстановление, драйверами послужат сырьевые цены, сильный рубль, а также относительная недооценность наших бумаг по сравнению с аналогами из других развивающихся стран. Котировки сырья, в том числе нефти, поддерживаются рекордно низкими процентными ставками, стимулирующими вложение средств в товарные активы. Кроме того, быстрее, чем ожидалось, восстанавливается сектор недвижимости США», — рассуждает управляющий УК «Бинбанк» Кирилл Козыркин. По его словам, сейчас российские акции торгуются с коэффициентом цена-прибыль на уровне 9, китайские — 14, бразильские — 12. Вместе с тем доходы российских компаний в 2010 году должны вырасти в среднем на 45%, а китайских — лишь на 20%. Рынок обязан это учесть. Также вероятно уменьшение рыночного дисконта, связанного с политическими рисками в России. «По итогам мая-июня индекс ММВБ может полностью восстановиться и даже превысить отметку в 1550 пунктов. Мы рекомендуем инвестировать в бумаги компаний, выигрывающих от высоких мировых цен на сырье и восстановления внутреннего спроса. Наши фавориты — ПИК, ВТБ, Сбербанк, «Лукойл», «Распадская», «Мечел», «Норильский никель», «Новатэк», «Интер РАО», ОГК-4, Аэрофлот и банк «Санкт-Петербург», — говорит Кирилл Козыркин.
Технически и фундаментально российский рынок является недооцененным и в среднесрочной перспективе продемонстрирует рост, убежден управляющий ИК «Велес Капитал» Илья Федотов. Однако, по его мнению, краткосрочный прогноз менее оптимистичен: в мае-июне могут преобладать негативные тенденции. До конца мая российский рынок акций будет испытывать давление из-за снижающихся цен на нефть и опасений инвесторов относительно греческих проблем. В июне участники рынка уже постепенно будут уходить на летние каникулы. Это приведет к снижению активности игроков, поэтому если и произойдет рост индексов в этом месяце, то он вряд ли окажется значительным. «Говоря о более долгосрочных, фундаментальных факторах, стоит выделить достаточно дорогую нефть и продолжающееся восстановление мировой экономики. Цены на «черное золото» находятся на комфортном для России уровне — превышают ориентиры, заложенные в бюджете страны на этот год. Наблюдаются позитивные подвижки и в глобальной макростатистике. И если раньше тревогу вызывали проблемы Греции, то теперь, с постепенной нормализацией ситуации вокруг этой страны, снижаются риски прогрессирования мирового экономического кризиса», — говорит Илья Федотов. По его мнению, в текущей ситуации стоит обратить внимание на акции потребительского сектора. Прежде всего, бумаги торговых сетей: «Магнит», «Дикси» и «М-Видео». Снизившиеся цены на нефть должны оказать позитивное влияние на акции Аэрофлота. После коррекции интересными выглядят инвестиции в акции энергетической отрасли, в первую очередь «Интер РАО» и ОГК-4.
«События последних двух недель были достаточно ожидаемы. Температуру на биржах понизило и желание игроков зафиксировать прибыль после весеннего ралли, и среднесрочные проблемы с греческими долгами, и начало реформ в финансовом секторе США, и стагнация потребительского кредитования, и неустойчивые показатели розничных продаж в этой стране», — говорит управляющий ИК «Ай Ти Инвест» Александр Потавин. С начала весны российские акции значительно выросли, подпитываемые восстановлением мировой экономики. Действительно, индикаторы делового оптимизма, макроэкономические данные, корпоративные отчеты, выходившие в апреле, — все это поддерживало оптимистичные настроения в стане инвесторов. Тем не менее, очевидно, что фондовый рынок также зачастую игнорировал возникающие проблемы. Бесконечно долго это продолжаться не могло, тем более что аргументов в пользу негативного сценария становилось все больше. «Как мы и предполагали раньше, в мае произошла коррекция, как на сырьевых биржах, так и на фондовых площадках. При этом не стоит преувеличивать опасность дальнейшего снижения. То, что мы сейчас наблюдаем, всего лишь коррекция, вызванная желанием игроков зафиксировать прибыль», — отмечает Александр Потавин. По его мнению, трудно сказать, начнется ли рост летом, ведь в это время года торги проходят на маленьких оборотах. «Но мы думаем, что к осени российский рынок акций точно восстановится до своих апрельских максимумов. Нашими фаворитами являются акции банков (Сбербанк и ВТБ)», — уверен эксперт.
NB: Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не является предложением о продаже или попыткой купить или продать какие-либо ценные бумаги, на которые в публикации может содержаться ссылка, либо предоставить какие-нибудь инвестиционные рекомендации или услуги. Настоящая публикация основана на информации, которую мы считаем надежной, однако не утверждаем, что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование читателями информации, содержащейся в настоящей публикации, а также за операции с ценными бумагами, упоминающимися в ней.
