Последние три месяца стали исключительно удачными для «Норильского никеля», цены на никель взлетели на 57% с $17000 до $26725 за тонну. Всего же с начала 2009 года стоимость этого металла выросла в 2,8 раз и вплотную приблизилась к докризисным уровням. Рост цен обусловлен восстановлением мировой экономики и возросшим спросом на нержавеющую сталь. Именно для ее производства и используется никель.
Несмотря на то, что «Норильский никель» традиционно ассоциируется с одноименным металлом, рост цен на медь и металлы платиновой группы также вносят весомый вклад в прибыль компании. По оценкам экспертов, в 2010 году продажи никеля обеспечат около 41% выручки компании, а продажи меди, платины и палладия – сопоставимые 40%. И это хорошие новости, ведь цена меди выросла за последние полтора года почти в 3 раза до $8000 за тонну, а платина подорожала в 1,7 раза. Палладий и вовсе вырос в цене в 3,2 раза, достигнув докризисных уровней, и, судя по недостаточным мировым запасам этого металла, в ближайшее время успешно обновит рекордные значения.
В ожидании новых проектов
Впрочем, у каждой монеты есть своя оборотная сторона. Возросшие цены на металл могут привести к тому, что в строй ввернутся производственные мощности, замороженные на период кризиса. Возросшее предложение, в этом случае, приведет к снижению цен на никель. Список потенциального резерва, готового войти в строй в ближайшие три года, выглядит довольно пугающе. Замороженные в Австралии мощности составляют около 9% мирового потребления металла, еще около 31% мирового потребления потенциально могут обеспечить новые проекты в Азиатско-Тихоокенском регионе, планируемые к запуску в 2010-2012 гг. Чтобы рынок при этом сохранил равновесие, необходимо, чтобы спрос на металл каждый год рос на 12%-16%. Данное развитие событий маловероятно, если учесть, что за последние 10 лет среднегодовой прирост потребления составлял всего 1%.
Не так страшна Азия
Тем не менее, драматизировать нынешнюю ситуацию не стоит. Практика последних лет показывает, что новые крупные проекты в никелевой отрасли почти всегда реализуется с весьма существенными задержками.
К тому же, согласно данным BrookHunt Research (консалтинговой компании, специализирующейся на рынке цветных металлов), ввод в строй производственных мощностей новых никелевых месторождениях является прибыльным, только если тонна металла стоит не меньше $20000. Несмотря на рост последних месяцев, среднегодовое значение цен на никель только сейчас достигло этого уровня. Маловероятно, что бизнесмены предпочтут рисковать, и вводить в строй новые мощности, без уверенности, что нынешний рост вызван долгосрочным трендом, а не спекулятивным всплеском. А это значит, что у «Норильского никеля» без малого есть год, чтобы снять сливки с нынешнего рынка. Ему это, скорее всего, удастся, и во многом, благодаря грамотным действиям менеджмента.
Новая метла
В конце 2008 года ГМК значительно усилил свою управленческую команду. В частности, на пост первого заместителя генерального директора был назначен Валерий Матвиенко – менеджер с многолетним опытом управления производством и новым строительством в РУСАЛе. Это назначение позволило компании улучшить свои операционные показатели и повысить эффективность своей деятельности.
В частности, производство никеля на наиболее эффективных российских активах компании, стабильно падающее на протяжении последних лет, в четвертом квартале 2009 года достигло многолетнего максимума – 64 тысячи тонн в месяц. Кроме того, по результатам отчетности за первое полугодие 2009 года, компания продемонстрировала неплохой контроль над производственными издержками, снизив их на 8%. Добавьте к этому кратное снижение административных и коммерческих расходов, и поймете, что новый менеджмент всерьез взялся за дисциплину.
На Таймыр
Помимо этого, компания объявила о развитии новой стратегии, нацеленной на повышение эффективности основных производственных активов компании.
Маленькая справка, «Норильский никель» располагает запасами сульфидных руд на Кольском полуострове и Таймыре. Их хватит, чтобы вести добычу в течение следующих 40 лет. Руда с данных месторождений содержит медь, кобальт, металлы платиновой группы (палладий, платину, родий и прочие), а также золото, серебро и некоторые редкие металлы. Эти «дополнения» повышают стоимость тонны подобной руды на 30%-40% по сравнению с рудой с других месторождений. Так вот, компания планирует значительно расширить и модернизировать добывающие, плавильные и перерабатывающие мощности этих месторождений. Общая сумма вложений на период 2009-2013 годов достигнет порядка $7,5 млрд. Для сравнения, в период 2004-2008 годов капвложения составляли «всего» $5,3 млрд.
В результате модернизации, себестоимость производства снизится на 10-15%. К слову, этот показатель у «Норильского никеля» самый низкий по отрасли и составляет $5000 на тонну. По данным BrookHunt Research среднеотраслевое значение почти в два раза больше - $9000 за тонну. Не удивительно, что ГМК демонстрирует прекрасные финансовые показатели.
Выручка меньше – прибыль больше
Финансовая отчетность за 2009 год еще не опубликована, но данные за четыре квартала прошлого года позволяют спрогнозировать основные финансовые показатели. Получается, что выручка компании сократилась по сравнению с 2008 годом на $3 млрд. Однако прибыль при этом выросла. Если в 2008 году «Норильский никель» зафиксировал убыток в размере $449 млн, то в 2009 году он оказался в весомом плюсе – $2,5 млрд прибыли. Добиться столь впечатляющего результата помогло сокращение на $1,5 млрд операционных расходов (в частности, консервация производственных мощностей в Финляндии и Австралии), и девальвация рубля (издержки у компании номинированы в рублях, а доходы – в валюте).
Удачные инвестиции
Еще одним позитивным фактором для ГМК стал впечатляющий рост акций, принадлежащих компании. По состоянию на конец 2008 года на балансе «Норильского никеля» находились миноритарные пакеты акций ряда энергокомпаний на общую сумму $250 млн. Все эти бумаги за последние полтора года кратно подорожали. Если быть точным, то акции «РусГидро» и «МРСК Северо-Запада» выросли в цене почти в 3 раза, акции ФСК подорожали в 4,6 раза, а ТГК-5 – в 5 раз, бумаги «МРСК Холдинга» - в 6 раз, «МРСК Сибири» – в 8 раз, «ИнтерРАО» и вовсе выросли в цене в 10 раз.
Доподлинно не известно, избавился ли «Норильский никель» от этих бумаг, и в каких пропорциях у него были вложены средства. Однако, если эти бумаги все еще остаются на балансе ГМК, их рыночная стоимость по самым скромным подсчетам может достигать $1,25 млрд – удачные инвестиции.
Международный гигант
В качестве долгосрочной инвестиционной идеи по акциям ГМК «Норильский никель» может выступать слух об объединении этой компании с РУСАЛом, владеющим 25% акций Норникеля. В этом случае возникла бы одна из крупнейших мировых горнодобывающих компаний, способная составить достойную конкуренцию таким гигантам, как Vale, Rio Tinto или BHP Billiton.
Существует два основных варианта подобного слияния. Первый предусматривает создание нового холдинга, на акции которого могут быть обменяны бумаги как РУСАЛа, так и ГМК. В этом случае принципиальное значение будет иметь вопрос оценки. При этом акционерам «Норильского никеля» не стоит беспокоиться: во-первых, РУСАЛ теперь является публичной компанией с прозрачной рыночной ценой, а во-вторых, около половины текущей капитализации РУСАЛа приходится на 25%-ный пакет акций ГМК, что серьезно снижает привлекательность занижения оценки Норникеля для акционеров РУСАЛа.
Второй вариант объединения, предполагает простое увеличение доли РУСАЛа в Норникеле до контрольной. В этом случае действующие акционеры получат в качестве компенсации акции РУСАЛа.
Впрочем, эту идею можно использовать лишь с прицелом на долгосрочную перспективу. Если объединение и начнется, то займет не меньше полутора лет.
В ближайшее время основной причиной роста котировок акций «Норильского никеля» будут растущие цены на цветные металлы. По оценкам экспертов потенциал роста составляет не меньше 36% в ближайшие полгода. Это значит, эксперты уверены в том, что акции достигнут своих докризисных уровней.
Комментарии управляющих:
«Увеличение цен на никель, медь и металлы платиновой группы, хорошие операционные показатели компании по итогам 2009 года, рост стоимости принадлежащих Норникелю энергоактивов существенно улучшают наше отношение к акциям ГМК: наша целевая стоимость составляет сейчас 7680 рублей за бумагу. На текущих ценовых уровнях изменение стоимости никеля на $1000 за тонну по сравнению с нашим базовым прогнозом приводит к изменению целевой стоимости одной акции ГМК примерно на 420 рублей, а изменение стоимости меди на $1000 за тонну повышает цену на 570 рублей. В настоящий момент в нашем портфеле бумаги ГМК «Норильский никель» занимают 31,2%. Со временем мы сократим свою позицию, но сейчас хотим использовать рост цен на никель по максимуму», - говорит управляющий фондом «БИНБАНК Индекс РТС – Металлы и добыча» Кирилл Козыркин.
«Доля акций ГМК «Норильский никель» в нашем портфеле - 11,9%. К акциям этой компании стоит относиться с осторожностью. Рынок основного для ГМК металла – никеля, – хоть и демонстрирует заметное оживление в последние месяцы, остается особенно уязвим. С одной стороны угрозу представляет возможное увеличение предложения со стороны игроков, в период кризиса заморозивших свои производственные мощности, с другой стороны - китайские производители никелевого чугуна, себестоимость производства у которых находится как раз на уровне чуть выше $20000 за тонну. При этом, безусловно, важнейшим фактором риска, равно как и фактором роста для рынка ключевых металлов, остается ситуация в Китае, являющемся основным потребителем и главной движущей силой роста спроса на ключевое сырье. На волне растущих цен на никель акции компании могут подорожать еще на 15-20%, но точно также они могут и упасть, если на рынке никеля начнется коррекция», - предупреждает управляющий фондом «УралСиб Металлы России» Дмитрий Михайлов.
NB: Настоящая публикация носит исключительно информационный характер и не является предложением о продаже или попыткой купить или продать какие-либо ценные бумаги, на которые в публикации может содержаться ссылка, или предоставить какие-либо инвестиционные рекомендации или услуги. Настоящая публикация основана на информации, которую мы считаем надежной, однако не утверждаем, что все приведенные сведения абсолютно точны. Мы не несем ответственности за использование читателями информации, содержащейся в настоящей публикации, а также за операции с ценными бумагами, упоминающимися в ней.
